撰文：Bankless 分析师 Ben Giove
在牛市带来的流动性激增期间，TVL 是投资者衡量协议成功与否及其使用情况的首选目标。
如今，流动性正在干涸，人们的留意力现已搬运到了基本收入和盈余才能目标上。
基本面一直很重要。牛市仅仅遮蔽了它们，但并没有扫除它们。
重要的是要记住，DeFi 协议是创始企业。即使是最老的也不过几岁，而许多协议乃至不过几个月。现在就要求其当即盈余是不现实的。
但是，区块链的可审计性和透明度给了咱们更好了解这些协议和评价盈余路径的共同才能。
人们喜爱把 DeFi 看成是单一的全体，但每种类型的 DeFi 协议都经营着互相不同的事务，它们的竞赛优势，收入质量和定价才能各不相同。
在一个成熟的商场，如 TradFi 或 Web2，你会期望收入质量较高、定价才能较强的项目比那些质量较低、收入较弱的项目以更丰富的估值买卖。
那么，哪些 DeFi 协议有着最好的商业模式呢？
为了找出答案，咱们深入研究了四种不同类型协议的商业模式：去中心化买卖所（现货和永续）、假贷商场（超量和低额典当）、财物办理协议，以及流动性质押协议。
1. 去中心化买卖所
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描述：指的是经营现货或永续期货买卖的买卖所协议。
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比如：Uniswap, Curve, Balancer, GMX, dYdX, Perpetual Protocol
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怎么挣钱：现货和永续期货买卖所的收入都来自于买卖费。尽管各买卖所的分配方法不同，但这些费用在协议和 DEX 的流动性供给者之间分配，前者通常挑选将其比例的一部分（或全部）分配给代币持有人。
收入质量：中等
DEX 的收入质量归于中等。
DEX 收入很难猜测，由于买卖量与商场活动相关。尽管买卖地点任何动摇时期都会有相当大的买卖量，无论是上升还是下降，但在较长时期内，买卖活动往往在牛市中添加，在熊市中下降。
DEX 的收入可高可低，具体取决于买卖所。
这是由于不同的 DEX 为了取得商场比例而挑选鼓励流动性的程度不同。
例如，dYdX 在曩昔一年给予了 5.391 亿美元的鼓励，运营亏损 2.268 亿美元，赢利率为 - 73%。
但是，像 Perpetual Protocol 这样的其他买卖所现已设法坚持盈余，它只发出了 590 万美元的代币，以 64.6% 的赢利率取得了 1090 万美元的赢利。
从长远来看，节省或活跃的添加是否将得到报答，还有待调查。
定价才能：低/中
现货和衍生品 DEXs 在定价才能方面有所不同。
从长远来看，现货 DEX 很简单遭到费用紧缩的影响，由于它们不办理危险，很简单分叉，而且对于那些寻求最好的掉期执行的买卖者来说，转换成本低。
尽管一些流动性和买卖量可能会由于个别买卖所的品牌知名度和在用户群中的信赖度而忠于它们，但现货 DEX 依然简单遭到咱们在中心化买卖所中看到的价格战的影响。这方面的初步痕迹现已开端出现，由于 Uniswap 现已为某些代币对（主要是稳定币 稳定币）添加了 1 bps 的费用等级。
与现货买卖所相比，供给杠杆买卖（如永续币）的 DEX 不简单遭到这些定价压力的影响。其中一个原因是，这些买卖所要求其 DAO 和核心团队活跃治理和维护买卖所，以办理危险，由于这些利益相关者负责上新商场和设置保证金比例等参数。
此外，供给合成杠杆的 DEX，只需要一个安全的价格反应就可以上新商场，可以经过支持新颖的财物，更简单与其他竞赛者区别开来。
这两个因素意味着，作为一个全体，DEX，借用 TradFi 的说法，应该可以坚持费用 HFL（更高且持续时间更长）。
2. 假贷
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描述：指的是超量典当或低典当的假贷协议。
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比如：Aave, Compound, Euler Finance, Maple Finance, TrueFi
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怎么挣钱：超量典当假贷商场经过从支交给借款人的利息中抽成来发生收入。低典当的假贷商场经过收取建议费来发生收入，有些还从支交给借款人的利息中抽成。
收入质量：低
假贷平台的收入质量不高。
超量典当和低典当假贷商场的利息收入都是不可猜测的。这是由于它和买卖费相同，都取决于商场条件。
告贷需求与价格行为呈正相关，由于价格上涨时对杠杆的需求添加，价格下跌时对杠杆的需求削减。
低典当的借款人的建议费也是不可猜测的，由于对低典当借款的需求是以同样的因素为条件的。
来源：Token Terminal
此外，相对于其他 DeFi 协议，借款人的赢利率十分低，由于他们不得不活跃开释代币，以招引流动性并取得商场比例，借款商场的均匀 TTM（盯梢十二个月）赢利率为 - 829%。
定价才能：中/强
超量典当和低典当假贷平台具有不同程度的定价才能。
超量典当假贷商场应该可以坚持必定程度的定价权，由于这些协议获益于强壮的品牌知名度和用户信赖，其办理的 DAO 需要进行大量的危险办理以保证其正常运转。
这为挑战者发明了进入壁垒，尽管事实证明，大量鼓励分叉可以招引数十亿的 TVL，但由于上述原因，这种流动性长时间来看并不具有粘性。
但是，低典当假贷商场具有更强的定价才能，由于它们专心于合规和机构客户（对冲基金、危险投资公司和做市商），因而获益于竞赛对手更高的进入壁垒。此外，由于它们为这些实体供给了十分有价值的差异化服务，这些协议应该可以继续收取建议费，同时在可预见的未来坚持不受费用紧缩的影响。
3. 资管协议
描述：指的是操作收益率生成库的协议，以及创建和维护结构性产品的协议。
比如：Yearn Finance, Badger DAO, Index Coop, Galleon DAO
它们是怎么挣钱的：财物办理协议从基于 AUM 的办理费、成绩费和/或结构性产品的铸币和赎回费中取得收入。
收入质量：高
财物办理公司的收入是高质量的。
这是由于财物办理协议的收入比许多其他协议更可猜测，基于 AUM 的办理费或在预定的时间段发生的收入具有经常性。
由于其稳定性，这种形式的收入被认为是传统投资者的黄金标准。但是，应该留意的是，成绩和铸币/赎回费的可猜测性较低，由于像买卖和利息收入相同，这些收入流在很大程度上取决于商场条件。
财物办理协议从十分高的赢利率中获益。
这些协议通常不需要发行大量的代币奖赏，由于收益率金库和结构性产品都会内在地发生自己的收益率。
例如，两个财物办理协议，Yearn 和 Index Coop 在曩昔一年中别离取得了 49.0 美元和 380 万美元的收入，在代币开释上则别离花费了 0 美元和 35.5 万美元。
定价才能：强
财物办理协议具有强壮的定价才能。
由于办理着相当大的危险，财物办理协议很可能不会遭到紧缩的影响。尽管发生收益的策略可以被复制，但用户现已表现出将资金置于对安全性有强烈许诺的资管协议的倾向，即使供给的报答较低，且收费结构比其竞赛对手高。
此外，鉴于许多独自的结构性产品互相之间有很大的差异，行业可能需要一些时间来汇聚到一个单一的、标准化的收费结构上，这有助于进一步维护资管协议的定价权。
4. 流动性质押
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描述：指的是发行流动性质押衍生品（LSD）的协议。
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比如：Lido, Rocket Pool, StakeWise
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怎么挣钱：流动性质押协议经过从验证者赚取的总质押奖赏中抽取佣钱来赚取收入。质押奖赏由发行费、买卖费和 MEV 组成。
收入质量：中等
流动性质押协议的收入质量为中等。
LSD 发行商的收入在必定程度上是可猜测的，由于区块发行与质押参加率挂钩，而参加率随时间变化缓慢。另一方面，来自买卖费和 MEV 的收入则不那么可猜测，由于它与商场条件和动摇性高度相关。
LSD 发行商也获益于完全以 ETH（或其他 L1 的原生财物）赚取费用。这意味着，随着这些财物（希望）的长时间增值，它们的收益价值可以以美元为单位大幅添加。
尽管到目前为止，像 Lido 这样的流动性质押协议不得不花费大量的资金来鼓励流动性，但随着它们的网络效应的形成，从长远来看，它们可能会有很强的赢利率（下面会有更多介绍）。
定价才能：强
流动性质押协议有很强的定价才能。
这些协议获益于强壮的网络效应，源于其 LSD 的深度流动性和整合。这种网络效应添加了用户之间的转换成本，由于大质押者将不太倾向于持有和使用流动性和实用性较差的 LSD 供货商。
流动性质押协议也获益于竞赛者的高进入壁垒，由于这些协议不简单被分叉，由于正确办理这些协议需要杂乱的技术，以及由于基础存款的非流动性导致质押排队和提款推迟。
这些竞赛优势意味着流动性质押协议应该可以在可预见的未来坚持其目前的商场地位。
定论
正如咱们所见，DeFi 协议并非都是平等的。
每种类型的协议都有自己共同的商业模式，具有不同程度的收入质量和定价权。
在此次评价中，一个有趣的收获是资管事务模式的优势，它们既有高质量的收入，也有强壮的定价才能。
尽管像 Yearn 运营的收益率生成库现已有了相当程度的招引力，但选用这种商业模式的协议还没有看到与买卖所、借款协议或 LSD 发行商相同程度的成功，要知道的是，YFI 是唯一按市值排在前 15 名的财物办理代币。
此时快讯
【2022-10-03 14:39】【CoinShares：上周数字资产投资产品净流入1030万美元】10月3日消息，CoinShares最新报告显示，上周数字资产投资产品净流入1030万美元，为连续第三周流入，其中比特币投资与以太坊投资产品分别净流入770万美元与560万美元。做空比特币的投资产品净流入210万美元，做空以太坊产品流出90万美元。
