原文标题：《Fixed Rate Yields That Outperform ETH Staking》
原文作者：Jack Inabinet，Bankless
原文编译：Jack(0x137)，BlockBeats
咱们都知道，加密商场由于动摇较大，固定利率报答并不常见。关于期望将固定利率负债与固定利率财物相匹配的债权人和债务人来说，这是一个巨大的问题。TradFi（传统金融）实体尤其需求取得便利的固定利率解决方案，以进行适当的财物和负债办理。
减轻与给定出资相关的危险的才干关于每类金融机构（银行、养老基金、稳妥公司和对冲基金）都至关重要，而且通常经过衍生品来完成，这些衍生品为危险办理供给了高资金功率的解决方案，而且与财物负债表重组活动比较，常常取得更优惠的管帐和披露待遇。
以金融商场上贷方的角度来看，在没有有用对冲 ETH 质押收益率改变的情况下，贷方无法供给不会面对重大利率危险的固定利率产品。尽管场外 OTC 柜台现已为 ETH 典当收益开发了衍生合约，但这些合约对许多商场参加者来说是无法拜访的，而且是链下的，限制了用例并将协议与 DeFi 供给的可组合生态系统隔离了开来。
打个比方，期望对冲利率上升的商业银行或许会选择出售美国国债期货，而不是出售美国国债以交流现金。这样银行一方面保留了出售的利益，一方面运用期货合约避免了买卖对手之间的现金或其他财物的当即搬运，然后避免了卖方的应税事件。
而普通个人（即不按照「Degen 规范」进行操作的用户）也非常重视减轻其出资组合的动摇性。在熊市下，当 BTC 到达 6.9 万美元且 ETH 逾越 4.5 万美元时，你很或许会买卖一些潜在报答，以交流商场下行的保护。
不幸的是，咱们似乎都想要摘到星星，但终究却搬起石头砸了自己的脚。咱们都为牛市的恢复祈祷，但与此同时，你有时机比坐在装满书本和兰博基尼车库里的 Tai Lopez 吸收更多的知识（BlockBeats 注，Tai Lopez 是美国网红读书达人，经过互联网创业，从破产翻身成为亿万富翁）。
当下一个牛市出现时，你将学习各种固定收益衍生品和产品，让自己鄙人一个周期更好地办理您的出资组合危险。
DeFi 中的固定利率解决方案
开发人员现已在尽力寻求解决方案来抑制加密商场的动摇。一些人在寻觅下一个高档 DeFi 产品时转向了各类奇异的衍生品。现在，获取固定收益的通用解决方案有四种：
1. 收益切割
2. 利率掉期
3. 结构性融资和买卖
4. 固定利率借款
对这些共同办法及其各自协议供给的固定和可变报答的剖析将答应咱们经过调整与标的财物的共同危险情况成份额的收入流的出资报答 (ROI) 来比较不同战略之间的未来报答。
让咱们别离展开来仔细看。
1. 收益切割
收益拆分协议，顾名思义，便是将发生收益的 Token（例如 rETH 或 stETH）拆分为具有已知到期日的本金和收益组件。
收益和本金到底是多少？
幻想一下，以每年 6% 的利率借入 100 美元，在每个月底到期还款，一年内到期还清借款。每个月，这会发生 0.50 美元的银行利息。假如按月核算，这些利息付出对贷方的收益率约为 6.17%。在年底，借款人还有必要偿还 100 美元的本金（或借款金额）。
上述事例中给出的借款代表了一种只付利息的还款结构，即债务东西收益率切割协议所选用的类型。重要的是，有必要有确认的到期日才干为本金和收益 Token 定价。
在此之前，标的财物发生的一切收益都只会归收益 Token 持有者一切。在合约到期时，本金 Token 的持有者将能够以 1:1 的份额将本金 Token 兑换为根底典当品。由于收益不属于本金 Token 的持有者，它将以低于标的物面值的价格进行买卖。
标的财物和本金 Token 之间的差值实践上是收益 Token 的价值，在合约到期之前，收益 Token 将大于零。确认本金和收益 Token 价值的公式能够表示为：
收益 Token 价格+本金 Token 价格=标的财物价格
假如收益和本金 Token 的总价值大于根底财物的价值，则存在套利时机，能够铸造本金和收益 Token 在商场上出售。而当标的财物价格大于收益率和本金 Token 的总价值时，也会出现套利时机，然后能够购买和换回两种 Token 以取得更大价值的标的财物。因而，本金和收益 Token 的总价格将密切反映标的财物的价值。
本金和收益 Token 的估值受发生的收益和到期时刻的影响。收益率随时刻动摇。因而，当收益率添加时，购买收益 Token 的意愿将添加，反之亦然。跟着合约到期的接近，出资者也将不太乐意为收益 Token 付出费用，由于要发生的收益总量较低。
本金 Token 的持有者和购买者基本上固定了他们的报答，由于他们能够持有他们的证券直到其到期，并在那时将其换回为已知数量的根底财物。没有利率动摇，由于收益的改变，无论是负的仍是正的，都由收益 Token 持有者承当。
运用本金/收益 Token 结构的协议包含：
1.Element Finance
2.Sense Finance
3.Swivel Exchange
4.Pendle Finance
尽管存在细微的差异，但这几个协议都将发生收益的财物分为本金和收益 Token。这种结构答应用户进行杠杆式可变利率投机，用户从根底财物中铸造本金和收益 Token，出售本金 Token，并购买更多的根底财物，重复该进程直到完成所需的可变利率敞口，或许经过购买本金 Token 来确认固定利率。
2. 利率掉期
利率掉期尽管在 TradFi 世界中很突出，但尚未在 DeFi 商场中大规划完成。
它首先由Voltz Protocol在 DeFi 中运用。Voltz 的条件很简单，该协议旨在供给类似于传统利率掉期的产品：买方赞同付出固定利率并从卖方那里取得可变利率。在 Voltz 的术语中，利率掉期的买家被称为「可变利率承当者」（Variable Takers），而掉期的卖家被称为「固定利率承当者」（Fixed Takers）。
协议中内置保证金，极大地提高了资本功率，运用户能够以更少的资本对冲或扩大他们对利率动摇的敞口。
正如 TradFi 中的名义衍生品商场让现货商场相形见绌那样，Voltz 的利率掉期商场的名义价值也有或许远超其标的财物的市值。假如这种动态关系与 TradFi 商场相同，这将是一个巨大的时机。
那 Voltz 怎么运作呢？
Voltz 中的固定利率承当者（掉期卖方）能够完全典当他们的头寸，而不会运用户面对清算危险或添加潜在的利率改变危险。
Voltz 经过对利率预期在给定资金池到期之前动摇的上下限进行建模，来核算初始和清算保证金要求，然后进一步提高了资本功率。预言机则为池供给利率信息并确认固定和可变利率承当者的现金流分配，而虚拟主动做市商用于价格发现。
掉期的性质意味着固定利率承当者有一个已知的和上限的开销。但是，可变利率承当者对标的财物供给的可变利率添加有无限的上行危险。这种现象发生的收益矩阵鼓励了可变利率承当者组内的更多投机活动。
别的，流动性供给者关于协议为固定和可变利率承当者供给无缝买卖体会的才干至关重要。
Voltz 的 AMM 以 Uniswap 为模型，选用会集流动性的概念。由于买卖只需求一种财物，Voltz 上的 LP 不会受到无常丢失的影响。但是，他们面对协议所称的「资金利率危险」（Funding Rate Risk）的丢失，这种危险发生在固定和可变利率承当者活动之间存在不平衡而且利率超出 LP 的流动性刻度规模时。
这样一来，LP 现在持有价外头寸。资金利率危险有用地代替了现货商场 AMM 的无常丢失。这是一种权衡，有必要考虑并平衡取得协议买卖费用的才干。
3. 结构性金融东西和买卖
分层协议（Tranching protocols）相同是从传统金融东西中汲取的创意，包含臭名昭著的债务典当债券 (CDO)，它是 08 年金融危机的罪魁祸首。CDO 中存在不同的收据持有人，每个类别的还款优先级不同。
现在 DeFi 分层协议有：
1.Tranche Finance
2.BarnBridge
这些协议本质上所做的是将流动性和危险切割到不同的池中。两种协议都树立了高档（较低危险）和初级池（较高危险），高档池优先取得来自借款或单产农业活动的任何现金流收入，并由初级部分的信誉增强供给担保。譬如，当底层证券发生的收益不足以偿还高档池时，初级池的参加者就将蒙受丢失。
作为向高档池参加者供给安全性的交流，假如高档池资金取得的总收益逾越付出给高档池参加者的收益，则初级池有才干发生额定的上行空间。高档池的参加者取得固定利率，并以或低于根底收益率 Token 发生的当时收益率入仓。
BarnBridge 运用以下公式核算供给给高档部分的收益率：
高档收益率 = 移动均匀收益率 * 初级可贷流动性 / 总池流动性（其中「移动均匀收益率」定义为标的财物发生的三日移动均匀收益率）
比较之下，Tranche Finance 经过管理 Token 投票确认向一切固定利率利率承当者供给的固定利率，这意味着利率不是固定的，随时或许发生改变。固定利率的改变或许对高档部分参加者有利或不利。
之前的 BarnBridge V1 迭代尽管旨在保护高档池参加者的报答，但并未清晰保证固定利率，由于高档池参加者在底层证券供给的可变利率大幅下降后面对潜在的报答下降，因而也不没有做到供给真正的固定利率。
4. 固定利率假贷协议
就像他们的干流姊妹协议——供给起浮利率借款的 Aave、Compound 相同，固定利率借款协议也选用超量典当借款的形式。但是，与起浮利率借款协议不同的是，贷方和借方赞同固定利率，由此发生的买卖看起来类似于借方发行的零息债券。
固定利率借款能够与起浮利率借款协议有类似地清算流程。在借款到期时，借款人向贷方付出固定利率。此外，预先指定的期限意味着贷方在借款到期之前无法运用其资金，而且借款人面对提早偿还借款的影响，这与可变利率协议中贷方的按需取款（假如流动性可用）和借款人随时能够完全平仓的才干不同。
在固定利率借款协议中，借款人或许会承当违约罚款或被逼借款直到合同到期才干平仓。
固定利率借款协议包含：
1.Notional Finance
2.Yield Protocol
3.HiFi
跑赢基准利率
在这一点上，你或许想知道：
「我如安在自己的出资组合中包含固定利率衍生品和假贷战略，以逾越 ETH 质押奖赏带来的被动创收基准率？」
我运用这份对区块验证者报答极端具体的剖析陈述来为 ETH 质押者树立基准利率。该剖析是在兼并之前进行的，因而我依据当时的 ETH 质押收益率按份额调整了上下四分位界限（达观和悲观的报答率情景）。
回到整个「典当以太坊能够被以为是归纳债券，利率或许有一天会被引用为 ETH 报答率的差价」概念，将这个报答率视为无危险利率或资深 DeFi 出资者乐意承受的最低报答率。
尽管上述一切协议都答应用户持有固定利率头寸，但只有少数几个（Voltz Protocol、Element Finance、Sense Finance、Notional Finance 和 Yield Protocol）供给了我以为与 ETH 质押奖赏率相当的收益产品。
鄙人图中，咱们比较了在固定利率战略到期期间经过典当 ETH 的估量出资报答率与固定利率东西供给的报答：
为每种财物列出的当时可变 APY 和 APR 对标的财物的收益率，图片来自 Bankless
红色的固定利率代表报答低于悲观估量的战略。比较之下，以橙色显示的固定利率表明该战略到达或逾越了悲观猜测，但未能逾越预期的质押报答。浅绿色暗影部分到达或逾越了质押的预期可变出资报答率，而深绿色部分到达或逾越了最达观的质押预期。
由于流动性典当衍生品和 ETH-stETH 安稳池的可变报答率与以太坊典当报答率不同，咱们能够假设它们具有不同的危险情况。
关于 rETH 和 stETH，slashing 的危险低于独立质押以太坊，而且两种协议都供给了 slashing 稳妥来保护用户存款。此外，运用 Lido 或 Rocket Pool 进行质押比运转自己的验证器要容易得多，而且没有到达 32 个 ETH 最低质押规范的用户也有时机参加质押。出资者用边际报答交流这些保证和便利，承受低于无危险利率的收益率。
为 Curve 供给 ETH-stETH 的流动性，以 steCRV 本金 Token 为代表，也具有与简单质押 Lido 不同的危险情况。除了 Lido 内部的本地智能合约危险和无常丢失危险外，增强的报答代表来自 Curve 的智能合约危险。尽管 Curve 经过了实战考验，但高报答率表明出资者不太乐意承受低于当时变量 APR 的报答。假如不是这种情况，咱们估计收益率将接近当时可变的 ETH 质押奖赏率。为了考虑到与以太坊质押比较各种主要财物的危险情况的这些差异，质押报答率剖析发生的估量可变出资报答率会依据危险按份额进行调整。
不幸的是，我有必要宣布，媒体对 Voltz 的重视为该协议带来了不少「聪明钱」。尽管该协议看起来很 Degen，但 rETH 和 stETH 的利率交换发生的固定 ROI 惊人地接近于 Lido 或 Rocket Pool 的预期 ROI。抱歉，这儿没有明显的套利时机。
但 Voltz 协议答应投机性商场参加者依据他们以为的商场变动方向来下注，并为老练的商场参加者供给了一切协议中仅有的时机，以有用的利率对冲上行和下行危险。假如你以为质押奖赏率会下降，就能够运用 Voltz 供给的固定利率，相同，看涨质押奖赏率的用户能够利用协议供给的可变利率。
Element 的固定收益 ETH 产品的体现略逊于质押的预期出资报答率，但与本金 Token 供给的可变质押报答率比较，报答的相似性为躲避危险的出资者供给了对冲利率动摇的才干。运用 Element 固定收益供给了类似于运用 Voltz 协议的终究成果，但运用了不同的出资东西。
在固定借款方面，Notional 有些不太寻常。较早和较长期到期发行的固定利率借款都供给了低于悲观估量的固定报答。此外，9 月到期的固定利率借款供给的 APR 比 12 月收据供给的 APR 高 111%。假如这不是反向收益率曲线，我不知道是什么。莫非可怕的商场崩盘即将来临？有这种或许，但咱们仍是把这个问题留给经济学家。
Yield Protocol 也未能为 ETH 假贷供给理想的固定利率。固定利率借款商场的低功率或许是当时商场不确认性和动摇性的直接成果，由于贷方有必要将其 ETH 确认至到期：灵活性和流动性关于熊市中的出资组合健康来说至关重要。
固定收益中也能有 Alpha
尽管几种潜在的套利时机都锋芒毕露，但最诱人的或许是在 2027 年 5 月 31 日之前运用 Sense Finance 供给的 ETH 固定收益率。将 ETH 的年报答率固定在 7.21% 的实在是太好了，不容错过。
依据 stETH 的危险情况按份额调整后，这个固定利率逾越了最达观的未来报答率。尽管 Gas 费或许会添加，暂时提高 Staking 奖赏率，但相同合理的是，添加验证者数量会下降奖赏的添加，然后下降 ETH 的收益。
此外，当时还没有启用信标链提款，这意味着假如 Gas 费用进一步下降，验证者数量将保持不变，人为地压低质押收益，由于验证者数量只能呼应 Gas 费用的添加。
Voltz 为期望取得其收益衍生品的「商场定价」的参加者供给了下降利率危险的最佳解决方案。实践商场定价使实体能够对冲出资组合危险，而且不会迫使它们对利率方向采取投机头寸。相反，它答应以与估计的 ETH 质押报答率有竞争力的利率将可变利率现金流从质押转换为固定收益率。
在 DeFi 中固定利率的才干关于该行业被传统金融机构采纳至关重要。最近推出的 Voltz 是去中心化固定利率衍生品商场的一项重要立异，不只由于该协议提高了资本功率，还由于它为利率掉期供给了准确的定价，特别是与当时的代替固定收益率产品比较之下。
除了利率危险办理协议之外，与质押 ETH 比较，固定利率协议的商场功率低下为资深 DeFi 用户供给了取得可拜访、低危险的报答来历的时机。此外，这些产品为 DeFi 用户供给了另一种投机来历，并完成了一种全新的「Degen 行为规范」，即买卖利率而非买卖 Token。
跟着加密钱银变得愈加干流，固定利率商场的重要性或许会添加。尽管今日收益衍生品的实践用例规模相对有限，但加密商场的死板将使 DeFi 中对固定利率产品的需求与 TradFi 商场中观察到的需求保持一致。
此时快讯
【2022-09-23 07:36】【美国国税局通过MY Safra银行传票追捕加密逃税者】金色财经报道，美国地区法官Paul G.Gardephe批准的法院命令授权美国国税局向MY Safra银行发出传票，要求提供有关可能未在纳税申报表上报告其加密交易的SFOX客户的信息。MY Safra Bank于2019年与SFOX合作，为SFOX用户提供现金存款银行账户的访问权限。
美国国税局已确定至少10名SFOX用户未能按照法律要求报告其加密交易。（theblock）
