为什么币圈的牛熊市更迭如此频频？为什么区块链项意图均匀生命周期如此时刻短？究竟什么是逝世螺旋？这些问题或许都能够用索罗斯的反身性理论来解释。本文将首要介绍反身性理论和这一理论在股市周期中的运用；其次经过比照股市和币圈剖析区块链职业中的反身性，并解释币圈牛熊市周期产生的原因；最终运用反身性理论来比较 97 年泰铢抛弃固定汇率事情和 UST 脱锚事情，给危险办理做出必定的主张。
反身性理论
反身性（Reflexivity）即 a 导致 b，而 b 又导致 a 的互为因果的特性。当 a 是人类认知，b 是人类参加的事情时，就成为了索罗斯的反身性理论哲学。不同于用二分法差异思维和实际，反身性理论旨在阐明：人类认知是构成现实成果的不行分割的一部分，实在成果不能被独自分离出来去独立剖析。
详细而言，一个反身性单元由认知进程和参加进程所构成，而这两个进程之间存在一个双向的反应循环：认知进程是从（上一个历史实在）成果到（现在对未来）预期，而参加进程是从（现在对未来）预期到（未来实在）成果，而未来实在成果在时刻的效果下又再变成历史实在成果，以此循环往复。由于事前和过后的不对称性，每一个进程单元都是不行重复的，由于就算一切的可被调查的要素是相同的，参加者的观念都很或许会在不同的时刻发生改变。
在上述的认知进程中，由于人类永远不能完好地了解实在国际，所以会呈现认知误差，而这一误差又会经过参加进程直接影响到下一个实在成果然后影响实在国际。当认知误差的方向和实在成果的方向一致时，呈现自我加强进程，带来牛市的继续胀大和熊市的逝世螺旋。
股票商场中的反身性
在股票商场中，现实成果便是股票价格，而股票价格取决于两个要素 — 根本趋势和干流成见。根本趋势 (underlying trend) 不受出资者的预期影响，与自在现金流、财物价值等要素有关；而干流成见 (prevailing bias) 是商场中大部分参加者的预期与实在成果之间的误差。根本趋势经过认知进程影响参加者的认知，这一进程同时产生了干流成见，两者一起经过参加进程（出资决策）影响股票价格。
根本趋势和干流成见又反过来受股票价格的影响。股票价格经过影响公司位置、信用评级、消费者承受程度、兼并收购等方式影响公司的根本面；而股价的正回馈会加大干流成见。
在一个典型的商场事情序列中，根本趋势、干流成见和股票价格这三个变量先是在一个方向上，接着又在另一个方向上彼此加强，昌盛与萧条的替换。
下面直观地感触一个完好的股市周期（用每股收益表明根本趋势，而股票价格和每股收益之间的差距表明干流倾向）：起先，对根本趋势的认定将在必定程度上滞后，但该趋势现已足够强壮并在每股收益中表现出来（A-B）。根本趋势被商场认可后，开端得到上升预期的加强（B-C）；此时商场依然十分慎重，趋势时而减弱时而加强，这样的重复或许屡次，在图中只标出了一次（C-D）。成果，决心开端胀大，收益的时刻短波折不至于动摇商场参加者的决心（D-E）。预期过度胀大，远离实际，商场无法继续保持这一趋势（E-F）。倾向被充分地认识到了，预期开端下降（F-G）。股票价格失去了最终的支持，暴跌开端了（G）。最终过度的失望得到矫正，商场得以稳定下来（H-I）。
区块链职业的反身性
在区块链职业中，Token 价格是由供求决议的，在供给必定的前提下，需求大致分为运用需求、出资需求和投机需求。和股票商场类似，币价也受根本趋势和干流倾向的影响。根本趋势由运用需求和出资需求带来的本钱活动构成，这两种需求不受币价片面预期影响；而干流倾向表现在投机需求带来的本钱活动中：投机本钱为上升的收益率（通常在 DeFi 项目中）和上升的币价所招引，其间币价的效果远大于收益率，由于只需币值略为下降，总收益就或许变成负值。所以对未来币价改变的预期构成了投机买卖的首要动机。
股票商场与区块链商场在反身性进程中有两大差异，第一在于根本趋势对价格的影响巨细不同。股价受根本趋势的影响是比较大的（这也是为什么价值出资理论在股市上常青）；然而由于现在的区块链商场投机需求带来的本钱活动占比极大，所以根本趋势对币价的影响很小。第二个差异在于价格对根本趋势的影响巨细不同。股价对公司根本面的影响是间接的且相对较小；而在区块链商场中，由于 Token 的原生性，币价经过直接影响矿工 / 验证者收入、职工收入、社区活跃度、对新用户的招引度等等要素来影响根本趋势，所以币价对项目根本趋势的影响无足轻重。
了解了这两大差异，咱们来看一个完好的币圈周期产生的原因：首要假定根本要素不变，但商场预期币价涨所以干流倾向在加强，这会导致实在币价的上涨。而币价的上涨会经过激励更多验证节点、社区活跃度和新用户人数等来使得项目根本面变好；同时干流倾向会自我强化继续预期币价上涨，根本面和干流倾向的上涨进一步带动币价上涨。趋势一旦建立起来，就会自我保持、自我发展，直到转折点呈现。当投机性本钱流入无法补偿运用需求减少带来的本钱流出、宏观 / 法律环境改变带来的出资性本钱流出、上涨的待偿付利息 / 债款时，这个趋势就会逆转。此后，又向相反方向启动一个自我加强的进程。预期的跌落带来干流倾向的强化，导致币价跌落；跌落的币价又会影响矿工和节点的积极性、项目方的积极性和新用户的数量，然后使得根本要素变差，带来币价的进一步大跌，进入逝世螺旋。
由于币价改变是个纯粹的反身性进程，也给区块链职业带来了以下遍及特色：
-
牛熊周期会永远随同区块链商场，且转换速度比其他金融商场要更快。
-
在熊市做的好的项目牛市必定不错，由于整体币价上涨会对根本面有促进效果，正向反应不断增强。
-
项目方对币价加一些负反应要素能够让反身性进程变慢，但是无法阻挡这一趋势。
-
DeFi 类项目在牛市发展最好而在熊市跌的最惨，由于 defi 类项意图根本面也简直是由币价支撑，所以币价上涨根本面变好一飞冲天；币价跌落根本面变差逝世螺旋。
-
非金融类项目 / 实在运用需求大的项目在熊市中相对稳一点，但由于项目发币的原因，根本面必定还是会受到牛熊市反身性影响。
-
关于币圈是否合适价值出资的问题：虽然根本面受价格影响大，在牛市好的根本要素在熊市或许变成不利要素；但在同一商场环境下，根本面相对剖析是必定需求的。当然在区块链职业，数据剖析变得更重要。
UST 脱锚事情中的反身性
UST 的脱锚事情和 1997 年亚洲金融危机中泰铢被逼抛弃固定汇率有诸多类似之处，崇奉反身性的索罗斯判断周期拐点将至，经过囤泰铢 + 忽然兜售引起商场惊惧，迫使泰国最终抛弃固定汇率堕入钱银危机。下面会运用反身性理论，从事前和事中两个维度对 UST 脱锚事情进行剖析，希望能给大家在事前和事中危险办理上做出一些参阅。
1. 危机之前的要素剖析 （做空机遇）
泰铢在被做空之前，呈现了根本要素变差（过高的利率、常常项目长期赤字、经济周期进入低谷）、根本要素受汇率影响变大（经济彻底对外开放、外债水平过高）、干流成见加剧且怀疑心情呈现等现象，这也是反身性的周期拐点呈现的一些征兆，以此为基础比照剖析 UST 脱锚前的情况：
-
根本要素变差：超出商场的收益率，现已搜刮完链上实在收益。Anchor 底层实在收益来历是 POS 和假贷收益，假如实在收益 < Anchor Rate（20% 左右），会用链上收益储藏金（bAsset reward & collateral liquidation fees）来补足，本年 2 月以来，Anchor 的储藏金亏本达 3 亿多美金。
-
根本要素受币价影响变大：Luna 作为链币关于到整条链生态的存亡。作为 UST 的对手方，UST 的价格波动会传导到 Luna，所以 UST 的锚定直接决议整条链的发展和收益。跟着链上收益被不断补助给储户，链上根本要素简直彻底取决于币价。
-
干流成见加剧且怀疑心情呈现：干流成见首要由于大而不倒且项目方肯接盘的预期（中心化程度高）、根据当时 luna 价格的超额抵押的错觉、LFG 购买 BTC 的举措；而怀疑心情的呈现则是由于对根本要素变差的洞察、熊市到来的惊惧（商场心情本身很软弱）、以及储藏财物 / 算稳结构无法抵挡大规模践踏的担忧。价格锚定现已根本彻底依赖商场的决心，可见一旦商场惊惧对脱锚影响巨大。
事前危险办理启发：
-
过后成果是事前一切预期的其间一种或许，所以咱们由过后成果去学习事前认知时，不只要重视对过后成果的解释性还要重视过后成果对事前各种预期之间的不同。私认为多做过后剖析的效果仅在于给人一种趋势的直觉。
-
根本要素变差、根本要素受价格影响变大和干流成见加剧且怀疑心情呈现这些预警要素或许能够继续很久，也或许立刻迎来拐点。作为商场参加者来说，设定几个预警线来做事前危险办理能够免受大规模损失。
2. 逝世螺旋进程剖析（做空手法）
泰铢在被做空时，进犯手首要经过各种途径借泰铢，而后在商场抛出将泰铢打击价值降低，再以美元等外币购入泰铢偿还。由于进犯武器是远期合约（有杠杆），则威力更加强壮。最初，泰国央行面对进犯，不断用手中的美元等外汇收回商场抛出的泰铢，保持价格稳定，然而，泰国商场开放程度很高，外汇用途很大，不能够过多地消耗在进犯手身上。于是泰国央行建议两大举措，办法一是将隔夜同业拆借利率进步至 1000%，进步隔夜资金成本。办法二是堵截泰铢流向境外进犯手的途径，要求银行将泰铢调出境外时要提交实在的买卖证明。然而进犯手弹药充足，不断加大商场惊惧，最终泰国央行被逼宣告改固定汇率制为浮动汇率制，汇率由 25:1 迅速跌至 30:1，乃至更低。
据 nansen 的链上数据剖析，UST 脱锚事情首要是由于一些巨鲸的撤资导致商场惊惧。一些巨鲸在 4 月就现已开端把 UST 从 Anchor 取出，经过 Wormhole 跨链到以太并存入 Curve，再经过 UST-3pool 换成其他稳定币。早在 5 月 7 日，LFG 现已开端在 Curve 上买入大量 UST 与巨鲸进行对立。直到 5 月 9 日，由于兜售数量巨大（接连数亿美元）导致 UST 脱钩，这引起了惊惧；LFG 卖出 14 亿美元的 BTC 来接盘，整个商场由于担心 BTC 跌落而堕入更大惊惧。5 月 10 日早晨，Jump Trading 和 LFG 不再出售比特币储藏，任凭事态恶化。5 月 12 日，LUNA 从一切首要买卖所摘牌，价格从 60 多美元跌至不足十分之一美分。
事中危险办理启发：
泰铢和 UST 被做空都随同着商场和中心化组织之间的比赛。由于币圈散户很多，反应较慢，所以比赛从开端到结局会留有必定的时刻给参加者去反应。而一般比赛开端时，根本便是周期拐点的信号，不管结局如何，不断自我强化的趋势必定会有损。
加密财物应该是一切财物中最契合反身性理论的，这也意味着币价是包含人类心情最多、最不行预测的。换句话来说，人类认知（契合或许不契合现实）对实在成果的影响在区块链职业里是最大的。当然，假如完美认知能够达到，就不会留下什么幻想空间了，毕竟从某种程度中，咱们日子的这个国际便是咱们幻想出来的。
