Terra 将被铭记为 2020 年加密钱银牛市的典范。
它从一个不起眼的实验性安稳币开端。但是在一年的时刻里，Terra 从这个周期中体现最好的财物之一变成了首要加密财物所见过的最壮观的崩盘。其失利的影响将在未来几年内回荡整个职业——对 DeFi 和去中心化安稳币的观点可能会永久受损。它的故事在关于误导、过度和愚笨方面充当了一个有教育含义的寓言。
Terra (LUNA) 自 2020 年以来的价格。图片来历：CoinMarketCap
Terra 背面的公司 Terraform Labs 于 2018 年作为去中心化算法安稳币起步。Terra 开端的愿景是创立一套与首要钱银挂钩的安稳币，以降低电子商务买卖本钱并促进实时付出。两位创始人是 Do Kwon 和 Daniel Shin，他们都是受过美国教育的韩国接连创业者。Daniel Shin 曾是 TMON 的联合创始人，TMON 是韩国最大的电子商务公司之一——他后来从 Terraform Labs 各奔前程，经营由 Terra 供给支撑的韩国商家付出平台 Chai。
早期，Terra 只为韩国的电子商务付出供给便当，几乎全部的付出都是经过 Chai 进行的。但在 DeFi 在 2020 年夏天迸发后，Do Kwon 有了一个深入的见解：经过扩展 Terra 区块链以支撑智能合约，他能够创立一个原生 DeFi 生态体系，以增加以 UST 为中心的 Terra 安稳币的选用，该安稳币与美元挂钩.（在此之前，Terra 上最大的安稳币是 KRT，它与韩元挂钩。）
自 2021 年以来 Terra 的总买卖量。图片来历：Coincu
这一战略取得了巨大的成功。到 2021 年，Terra 的人气迸发式增加，是 2021 年体现最好的财物之一，全年从 0.63 美元增加到 91.38 美元，增值 145 倍。到 2022 年 3 月开端，Terra 将 Solana 翻转为以太坊之后最有价值的 L1 替代品。
这种快速增加的中心是 Anchor，它是 Terraform Labs 构建的抢先的 Terra 协议。Dragonfly Capital（蜻蜓本钱）是 Anchor 种子轮的一个投资者。它开端被认为是一个简单的主意——它是一个承受 UST 和发生收益的财物（通常是流动性权益衍生品，如 stETH）的钱银商场。因为典当衍生品被逼地发生了收益，因而该收益被协议捕获并用于补贴付出给存款人的现行利率。
Anchor标语。来历：Anchor协议
Anchor 最重要（也是有争议的）特性是该协议为存款人决定了一个固定的方针收益率，而不是付出商场利率。自成立以来，这一比率被设定在 20% 左右。为了实现这一收益，Anchor 从 UST 的链上储藏中付出了额定的利息，由 Terraform Labs 本钱化。
在 Anchor 的早期，这基本上是可继续的，因为 DeFi 的现行利率很高。但跟着 2021 年夏日更广泛的 DeFi 收益率下降，Anchor 回绝改变其方针利率。这使得 Anchor 20% 的确保收益率越来越有招引力。
自 2020 年头以来的复合 USDC 利率。来历：Dune Analytics
跟着时刻的推移，Anchor 20% 的安稳收益率比安稳币的遍及收益率高出许多倍，后者遍及安稳在 2% 以下。Anchor 上的存款激增，与告贷脱节。它终究使 Anchor 成为全部 DeFi 中按总价值确定（TVL）计算的最大的单一假贷协议。
Anchor 跟着时刻的推移存款和告贷（终究导致其溃散）。来历：Anchor协议
一个由新型银行组成的小型生态体系呈现了，它们仅仅运用 Anchor 作为他们的后端，为他们的客户供给 20% 的名义收益率。咱们乃至开端看到 Anchor SPV，它从宗族办公室取得美元并推销 20% 的收益率。
越来越多的 UST 开端被铸造，仅仅为了取得 UST 收益而存入 Anchor。在鼎盛时期，Anchor 持有超越 140亿美元的 UST，并成为几乎全部现有 UST 的接收器。它单枪匹马地使UST成为世界第三大安稳币。
UST 供给至 5 月 8 日。材料来历：Messari
但它是可继续的吗？
明显，超越 100亿 美元的 UST 的 20% 收益率（每年超越 20亿 美元的利息付出）不可能仅运用告贷人付出的利息来供给。链上收益储藏需求付出差价。但跟着 UST 存款的增加，收益率储藏正在敏捷枯竭。
Anchor Yield Reserve Funds，于 2 月中旬以 4.5 亿美元进行本钱重组。来历：Flipside Crypto
2022 年 2 月，面对链上储藏日益减少的状况，Do Kwon 被逼以 4.5 亿美元的 UST 敏捷对储藏进行注资。
这种动态是UST兴起的终究原因。
Anchor 是 Terra 及其令人眼花缭乱的增加中心的“癌症”。它需求被喂饱，并且经过其贪婪的胃口，使 UST 成为整个职业中增加最快的安稳币。
但为什么？假如它明显不可继续，为什么要这样做？他们为什么不早点阻止呢？
Anchor 收益背面的论点很简单：Anchor 对于 Terra 及其间心安稳币 UST 的更广泛选用至关重要。UST 增加的反身性以及 LUNA 价格招引了新的开发者和项目进入 Terra，从而加强了周期。有人认为，收益仅仅在 UST 成为加密钱银中占主导地位的安稳币之前有必要付出的客户获取本钱。
Anchor 管理论坛的评论者。来历：Anchor 协议
尽管咱们和许多其他人一样，揭露评论了 UST 和 Terra 的不可继续性，但 Terra 对全部挑战置之脑后。Do Kwon 在自己周围形成了一种个人崇拜，揭露攻击反对者并批驳不可继续的说法。
Do Kwon 揭露在 Terra 的未来偿付能力上与 Algod 下注 100 万美元，后者揭露斥责 Terra 是庞氏圈套。Do Kwon 与其他评论家揭露下注，总计 1100 万美元。来历：推特
Terra 社区现在依靠于 Anchor。放弃它不是一种挑选。此外，终究“支撑” UST 的 LUNA 的市值是未偿 UST 供给价值的两倍多。因而，终究有人认为，即便在这种增加水平下，UST 也能够安全地超量典当。
原本是这样的。但要了解全部终究是怎么解开的，有必要了解 UST 的第二个方面：它是怎么创立和换回的。
能够将 Terra 视为中央银行：它以 UST 的形式承当负债，并以 LUNA （其区块链的原生代币）的形式具有财物。中央银行只需一个任务：保持 UST 一直以 1 美元买卖。它经过本质上“做市”UST 来做到这一点——它总是用 1 UST 交换价值 1 美元的 LUNA（它运用链上预言机监控其价格）。
这意味着假如 UST 的价格是 0.99 美元，套利者能够用价值 1 美元的 LUNA 销销毁他们的 UST。假如 UST 的价格是 1.01 美元，套利者能够只用价值 1 美元的 LUNA 铸造额定的 UST。这两种机制都应该导致 UST 敏捷回归挂钩。
从某种含义上说，全部未偿还的 UST 的价值都是由协议持有的全部 LUNA 担保的。（Terra 也有链上储藏，它经过对转账收取少数买卖费来收集，但这很少。）
跟着 UST 供给的扩展，人们对 UST 扩张的体系性危险越来越忧虑。为了减轻这些忧虑，Terraform Labs 成立了一个名为 Luna Foundation Guard (LFG) 的新的非营利安排，以支撑 UST 挂钩。其最著名的成员包含 Jump Capital、Jump Trading 的危险投资部门和 Delphi Digital。Jump 是全部加密领域中最挣钱的做市商之一，据传去年赢利高达数十亿美元，其间大部分来自对 Terra 生态体系的很多押注。
LFG 筹集了 10 亿美元的融资，由 Jump Capital 和三箭本钱领投，以建立比特币储藏，以使 UST 的支撑多样化，从而脱节单纯对 LUNA 的依靠。这是对 7200 万 LUNA 的初始资金（当时名义价值超越 50亿美元）的弥补。
LFG 揭露购买了价值近 30亿 美元的 BTC，方针是购买高达 100亿美元的 BTC，成为现有最大的已知 BTC 持有者之一，全部这些都是为了支撑 UST 储藏。
所以储藏现在由很多的 LUNA 以及 LFG 的 BTC 储藏组成。Terra 社区完全信任，它的中央银行现在财力雄厚，牢不可破。
但在第二季度初，因为对通胀的忧虑、危险财物和加密商场开端兜售，LUNA 与 UST 市值的比率敏捷下降。
1 月中旬之后的 LUNA 市值。材料来历：CoinMarketCap
这种跌落在 5 月 9 日达到了拐点。为了应对更大的宏观兜售，一些大型鲸鱼从 Anchor 撤出很多头寸，并经过 UST 最大的链上 DEX -Curve 兜售他们的 UST。这些销售额的规划（快速接连数亿美元）使 UST 脱离了它的挂钩。
这引起了惊惧。越来越多的 Anchor 用户开端提取和出售他们的 UST，将其兑换为 LUNA 并将 LUNA 出售为现金。LUNA 在几个小时内从 $220亿 跌至 $110亿，市值缩水 50%，超越了 100% 的典当借款门槛。
UST 现在忽然典当不足。
跟着 LUNA 价格的跌落，UST 于 5 月 9 日（红线）脱钩。来历：TradingView
商场反应剧烈。在 UST 和 Anchor 完全焚烧之前，Anchor 存款人力争上游地退出。随后发生了全面的银行挤兑。这种兜售热潮导致了剧烈的脱钩，并大举压低了UST。
因为用户急于撤出，Anchor 的总存款在 5 月份暴降。来历：Anchor协议
LFG 具有数十亿美元的 LUNA 和 BTC，拼命想买下正在出售的 UST，但无法阻止兜售潮。当链上侦察发现 LFG 将 BTC 持有的 1.4B 美元转移到 Binance 时，整个商场因忧虑 BTC 被商场出售到一个现已紊乱的环境中而陷入困境。最终，正如许多人所正告的那样，UST 根本没有多元化——惊惧时期加密财物的相关性现已达到 1，而 BTC 的暴降导致 LUNA 进一步跌落。
Do Kwon 和 Terra 社区预计，恢复挂钩仅仅时刻问题。许多人认为，支撑 LFG 的巨额本钱——数十亿美元的 BTC 和 LUNA，加上 Jump Trading、三箭本钱等的既得利益，使 Terra 大到不能倒。
但在接下来的几个小时和几天里，UST 挂钩跟着 LUNA 价格逐渐跌落。
自 5 月 8 日以来的 UST/USD 汇率。来历：CoinMarketCap
有传言称巨额追加确保金，以及暴露于 LUNA 和 UST 的基金和做市商不得不进行兜售。整个商场步调一致地跌落。
跟着越来越多的UST被换回LUNA，为了满意全部的换回，LUNA不得不以越来越快的速度被打印出来。开端，LUNA 对其铸币率有一个每日上限（足以每天换回约 2.9 亿美元），但为了清除积压，验证者投票决定开释这个上限并加快铸币速度。但商场无法消化这种兜售。Terra 的算法发行机制使其进入恶性通货膨胀的漩涡，就像一个第三世界国家顽固地印刷贬值的钱银以偿还其债款人。
LUNA供给的恶性通货膨胀。来历：TerraScope
到第3 天完毕时，LUNA 的供给量从 3.45 亿暴增至 6.5 万亿，供给量扩展了约 18,840 倍。到 5 月 12 日，LUNA 从全部首要买卖所退市，从 60 多美元跌至不到 0.1 美分。Terra 区块链被停止，因为管理攻击的本钱现已下降到如此之低，以至于只需几百万美元，任何人都能够接管该区块链并形成严重破坏。
Terra完全溃散了。
完毕了。
Terra现在正处于测验重组自身的过程中。但是 Terra 的溃散完全摧毁了加密商场。比特币跌落 20%，大多数山寨币在紊乱的一周内跌落 50% 或更多。数百亿美元的账面财富蒸发了。不计其数的散户投资者失去了他们的积蓄，在 Terra 上大举押注的资金陷入困境，而在区块链上建设的开发者现在正在寻觅新的去向。
可悲的是，这个传奇故事的结局是可预见的。
目前看来，尘埃落定。但最终两个问题依然存在：首先，Terra 能够做些什么不同的工作？其次，Terra 失利的长时间结果是什么？
即便考虑到它的灾难性失利，Terra 的完毕也具有不必要的破坏性。据风闻，LFG 依然持有超越 10亿美元的 BTC 没有运用，并且依然让 LUNA 陷入恶性通货膨胀，伤害了 LUNA 持有者和 UST 持有者。归根到底，Terra 依然是一个具有新式生态体系的Layer1区块链。作为一个朴实的区块链，它具有潜在的“企业价值”。但在 UST 溃散后，该体系忽然背负着巨额的坏账。当中央银行的负债超越其财物时，只需一件负职责的工作要做：债款违约，并与债权人谈判。
假如 Terra 区块链换回被暂停并且 Terra 为 UST 持有人协商了一个还款计划，那么区块链或许能够幸存下来，并且 UST 持有人能够从他们的持股中取得一些补偿。但相反，他们什么也没做——LUNA 过度膨胀并失去了全部购买力，使区块链自身一文不值。现在有人议论从头开端从头启动一条新链，并在银行挤兑之前空投给以前的 UST 持有者。
但全部 Terra 背面的首要罪孽终究是 Anchor。Anchor 经过在收益率暴降期间确保常年 20% 的 APY，有效地将自己变成了庞氏圈套。UST 在 Anchor 存款之外几乎没有外生运用。这意味着 LUNA 的首要价值建议如下：购买 LUNA 来铸造 UST，将其存入 Anchor，以其他 UST 的形式取得利息。LUNA 是这场竞赛的入场券，并且因为 UST 从未实现其终究方针——作为主导安稳币的广泛选用——这场竞赛以它可能的仅有方法完毕。
这给咱们留下了最终一个问题——Terra 失利的更广泛的结果是什么？
最明显的是，像 UST 这样的“铸币税股份”式算法安稳币将不再受到重视。自从开端的算法安稳币 Basis 白皮书发布以来，安稳币死亡螺旋的可能性就早已为人所知。但是 Terra 的失利现已把它烧成了加密钱银的集体记忆。每个首要的算法安稳币要么现已完全失利，要么在上周大幅贬值。
咱们以能够幻想的最大规划进行了实验。Terra 的溃散可能是铸币税股安稳币的丧钟。
Terra 失利的第二个结果是监管从头焕发生机。安稳币和 DeFi 监管很可能会来得很快，并且会比以往任何时候都更具惩罚性。上一次咱们看到首要加密财物如此可怕的揭露溃败是 2018 年 BitConnect 的溃散，这实际上是一个庞氏圈套，其发起人尔后被 SEC 起诉。对于这种规划的失利，必定引发监管的注意。咱们现已看到珍妮特耶伦（Janet Yellen）呼吁对安稳币进行监管，以及国会就 DeFi 的危险举办听证会。
最终，Terra 的溃散终究是一个关于狂妄自大的故事，以及不惜全部代价增加的愚笨行为。承当危险并参加开放式立异是创业的中心，也是 DeFi 的全部含义所在。但伴跟着巨大的自在而来的是巨大的职责，而当这种职责被忽视时，咱们都会付出代价。
文章由金色财经翻译自蜻蜓本钱Haseeb Qureshi：《The Reign of Terra: The Rise and Fall of UST》
