主动做市商（AMM）技术的敏捷遍及标明DeFi确实找到了合适商场的产品。去中心化买卖所（DEX）的无答应性质答应数百个新项目轻松地为其代币供给流动性。可是，假如没有流动性供给者（LP），想完成这一切是不或许的。流动性供给者将搁置财物借给协议，并期待从买卖费用中取得被逼报答。大多数主动做市商背面肮脏的隐秘是，许多流动性供给者比较于自己简略地持有代币反而会丢失资金。这种被挖苦地称为“无偿丢失（impermanantt loss）”的危险在DeFi范畴仍然被广泛轻视。本文企图解说无偿丢失对流动性供给者报答的影响，以及Bancor提出一起的主动做市商规划怎么减轻这种危险的发生。
要点
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传统的主动做市商（如Uniswap v2或Sushiswap）的流动性供给者因为遭到无偿丢失的影响，一般所取得的收益体现不如简略的买入并持有战略，后者的报答或许大大超过买卖费用的报答。
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传统主动做市商的年化（APR）数据疏忽了无偿丢失的影响，因而，它是未来报答的误导性目标。流动性供给者的实际净报答一般要低得多，乃至因为无偿丢失而为负。
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无偿丢失维护关于被逼流动性供给者来说便是王炸（killer feature）。这便是Bancor一起的价值主张。
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对Uniswap和Bancor池的比较剖析标明，Uniswap上的流动性供给者终究取得的报答，往往比他们经过“持有”所取得的钱要更少，而Bancor上的流动性供给者总是在彻底的无偿丢失维护完成时，优于买入并持有战略。
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单边危险与无偿丢失维护结合，使Bancor池成为代币持有者的附息账户，他们能够享受有确保的被逼收入。
向主动做市商供给流动性是被逼收入的来历么？
流动性供给触及出资者将搁置财物借给协议，协议经过向终究用户供给服务以更有用的方法运用这些财物。
像Aave或Compound这样的钱银商场吸收借款人供给的本钱，并向借款人供给典当过高的借款。借款人付出的利息是借款人（即钱银商场的流动性供给者）被逼收入来历。
就主动做市商而言，流动性供给者存入的财物被用来以主动化和非托管的方法便利其他用户在去中心化买卖所进行买卖。买卖者为他们的买入和卖出付出费用，这些费用累积到寄存的资金中。尽管买卖费用为主动做市商的流动性供给者带来了收入来历，但它并不总是能确保被逼收入。比如无偿丢失这种让人厌恶的危险。
“无偿丢失”简直不是无偿的
不为人知的事实是，许多传统主动做市商（如Uniswap v2或Sushiswap）的流动性供给者取得的收益，往往体现不如简略的买入并持有战略。他们赚取的买卖费用并不高，不足以补偿财物价值的下降，加密钱银职业以某种挖苦的方法称这种状况为“无偿丢失”。
无偿丢失是在主动做市商流动性池中持有代币和在出资者钱包中持有代币之间的价差（购买并持有战略）。流动性池包含一对代币，它们的数量跟着池子中的买卖而不断动摇——每笔买卖都会添加卖出代币的数量，削减购买代币的数量。因而，存入资金池的这两种财物的初始价格或许与当时价格不同。初始财物和流动财物之间的价差就被定义为无偿丢失（IL）。
无偿丢失（IL） =当时财物的当时价格 - 初始财物的当时价格
无偿丢失的巨细取决于池中两个代币之间的价格比率。现价比与初始价比的差距越大，无偿丢失就越大。假如两个代币的价格都翻倍，价格比率不会改变，也就不会呈现无偿丢失。可是，假如只要一种代币价格上涨，而另一种代币的价格坚持安稳，那么无偿丢失会对池中代币的价值发生负面影响。
为什么是“无偿的”？因为当流动性供给者进入流动性池时，假如流动性池中代币之间的价格比率康复到初始状况，则丢失就会消失。这也标明了无偿丢失的另一个特征——只要当流动性供给者退出池子时，才算发生了真实的丢失。只要代币在流动性池内，无偿丢失便是未完成的丢失，理论上它有或许会消失。
可是，这在现实状况中这一点很少发生。许多流动性供给者都有过苦楚的经历，暂时性的丢失往往变成永久性的，而供给流动性带来的预期被逼收入变成了净丢失。
在这儿阅读更多关于无偿丢失的内容：无偿丢失初学者指南（Getting Rekt）
怎么下降无偿丢失的影响？
经过采纳更活跃的方法供给流动性，流动性供给者能够经过以下几种方法下降无偿丢失的负面影响：
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为财物高度相关的池子供给流动性。假如一个池中的代币价格高度相关，它们应该朝着相同的方向移动，它们之间的价格比率应该相对安稳。前史相关性并不意味着未来相关性，即便代币的价格朝着相同的方向移动，它们仍然会互相偏离（例如，一个价格上涨得比另一个快），然后导致无偿丢失。
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为高容量/流动性比率的池子供给流动性。买卖量/流动性比率越高，流动性供给者赚取的费用就越多，用买卖费用补偿无偿丢失的或许性也就越大。买卖量对流动性的比率很少会长时刻坚持在高位（更多的流动性供给者进入池中，这一比率就会下降），所以很难猜测它是否足以补偿无偿丢失。
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进入池子平均资金。当流动性供给者进入池子时，价格比率康复到初始状况时，无偿丢失就消失了。每次添加流动性时，一切进入池子资金的初始比率被取平均值，并变得更挨近当时比率。以不同价格比率进入的资金越多，短期亏本的危险和影响就越低。但这需求很多的努力和买卖本钱。
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等待一个好时机退出池子。只要当流动性供给者退出池子时，无偿丢失才会成为变现丢失。价格比率总是有或许回到开端的状况，可是，这或许需求很多的耐心，无论怎么都不会发生。
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上述方法都不能确保流动性供给者不会遭受无偿丢失，并终究因供给流动性而造成净丢失。它们只是在有利条件下有助于缓解无偿丢失的战略，但这些取决于无法猜测的未来因素。
无偿丢失维护是被逼流动性供给者的王炸
假如希望流动性供给者不断监控自己的仓位，并运用耗时（而且往往不牢靠）的缓解战略来避免严重丢失，那么流动性供给就成了只要最精明的玩家才能玩的游戏。这根本不像被逼收入的概念。
主动做市商的流动性供给者要想享受从买卖费用中取得的被逼收益，而又不承当体现低于买入并持有战略的危险，仅有的办法便是彻底消除无偿丢失。尽管AMM规划不或许消除无偿丢失，但搬运和分配这种危险是有或许的。这便是Bancor一起的价值主张。
Bancor维护流动性供给者免受无偿丢失
Bancor的无偿丢失维护意味着流动性供给者能够回收开端存入池的代币的相同价值，外加买卖费用。换句话说，Bancor的流动性供给者总是优于买入并持有战略（当彻底的无偿丢失维护完成时），这在其他主动做市商中是远远不能确保的。
这一切在Bancor是有或许完成的，因为Bancor经过将危险搬运到协议自身，消除了流动性供给者的无偿丢失。经过运用弹性BNT供给，该协议能够将BNT与流动性供给者一起出资于池中，并经过一起出资所赚取的买卖费用来付出无偿丢失的本钱。假如协议赚取的费用大于无偿丢失补偿，则协议能够在不开释新的BNT的状况下抵消其本钱。
对流动性供给者来说，无偿丢失的维护是跟着时刻的推移而堆集起来的。它每天增长1%，因而100天之后彻底的维护就有用了，涵盖了在那之前或之后的任何短暂丢失。在100天到期之前的提款只能取得部分补偿，而在前30天内的提现则没有补偿。
Bancor协议发明并完成了一种新的机制，它将无偿丢失的危险分散到广泛的池中，以便彻底消除流动性供给者的这种危险。因而，对流动性供给者来说，有无偿丢失维护的Bancor财物池是一种具有招引力且无危险的被逼收入来历。
Bancor vs Uniswap——为流动性供给者寻求被逼收入
为了更好地阐明无偿丢失对流动性供给报答的影响，咱们运用前史数据比较了两种战略的体现：在Bancor上为有无偿丢失维护的池子供给流动性，在Uniswap上为无偿丢失暴露的池子供给流动性。比较的意图是为了查验这两个主动做市商的流动性供给是否是可行的被逼收益战略。
无偿丢失维护与无偿丢失暴露的流动性供给——流动性供给者报答的比较
假如没有一些能够进行比较的维度（例如，剖析的时刻周期，比较中包含的代币等），就不或许进行剖析。为了坚持最大限度的客观性，对Bancor和Uniswap进行了下面几个维度的比较：
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长时刻偏好。无偿丢失的影响取决于流动性供给的起止日期。本次剖析的开端日期是20/11/01——Bancor上第一个无偿丢失维护的池在2020年10月中旬上线，因而，一切进行比较的池在今天之前有必要已经被列入白名单承受维护。剖析的截止日期是2021年6月26日。这儿剖析的简直是8个月的数据，咱们选用了尽或许长的一段时刻。
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只要无偿丢失维护的代币。并非一切Bancor的财物池都被列入了无偿丢失维护的白名单。为了契合上述长时刻偏好，剖析中只运用了在2020年10月激活无偿丢失维护的池。这些包含：LINK，LRC，MKR，MTA，OMG，REN，renBTC，RSR。
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流动性供给者的视角。尽管在Uniswap上，池的绩效（Pool ROI）和一个流动性供给者的净收入（LP ROI）是相同的数字，但因为无偿丢失维护的存在，它们在Bancor上是不同的。因为剖析的意图是为流动性供给者找到更好的战略，所以和一个流动性供给者的净收入被作为剖析的决定因素。
剖析是运用https：//AMM.vav.me/的图表进行的——这是一个很有洞察力的工具，图表显现了Bancor， Uniswap和Sushiswap的报答。以下是一些怎么阅读这些图表的指南：
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每组图代表相同代币和相一起刻的两个池：
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左图- Uniswap上暴露无偿丢失的池
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右图- 无偿丢失维护的Bancor池
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纵轴衡量的是报答率与买入持有战略的百分比。正值意味着流动性供给者从供给流动性中取得赢利。负值标明它们处于亏本状况——假如它们只是将代币持有在流动性池之外，它们的体现会更好。
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收取的费用（蓝色）——从池中收取的买卖费用所取得的报答与买入并持有战略比较的百分比。
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无偿丢失（赤色）——因为无偿丢失的影响，相关于买入并持有战略丢失的百分比。
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池子报答（绿色）——与买入并持有战略比较的净百分比报答（考虑收取的费用和无偿丢失）。池子收益=（1+收取费用）*（1+无偿丢失）。在Uniswap上，这相当于流动性供给者的净报答。就Bancor而言，假如没有无偿丢失维护，这将是流动性供给者出资的报答率。
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Bancor 无偿丢失维护（黄色）-在考虑无偿丢失维护的状况下，Bancor的流动性供给者的净百分比报答率与买入并持有战略进行比较。这是Bancor流动性供给者的净收入。
图1：Uniswap和Bancor的LINK流动性供给者的百分比报答率与买入并持有战略的比照
图2：Uniswap和Bancor的LRC流动性供给者的报答率百分比与买入并持有战略的比照
图3：Uniswap和Bancor的MKR流动性供给者的百分比报答率与买入并持有战略的比照
图4：Uniswap和Bancor的MTA流动性供给者的报答率与买入并持有战略的百分比
图5：在Uniswap和Bancor的OMG流动性供给者的报答率与买入并持有战略的百分比比照
图6：Uniswap和Bancor的REN流动性供给者的百分比报答率与买入并持有战略的比照
图7：Uniswap和Bancor的renBTC流动性供给者的百分比报答率与买入持有战略的比照
图8：Uniswap和Bancor的RSR流动性供给者的报答率与买入并持有战略的百分比
流动性供给者在剖析期结束时（2020/06/26）的净收益如下图所示：
图9：Uniswap和Bancor的流动性供给者的净报答与购买并持有战略进行比较
咱们经过对上述图表的剖析，咱们能够得出一些风趣的定论：
无偿丢失往往是永久性的。尽管咱们运用了相对较长时刻（8个月）进行剖析，只要MKR的流动性供给者很走运的没有终究发生无偿丢失——当Bancor上的MKR / BNT池和Uniswap的MKR /ETH 池中回到他们开端的比率时，它的负面影响就被抵消。在其他池子里，假如流动性供给者想在剖析期结束时（2011/06/26）回收他们的流动性，无偿丢失就会变成变现丢失。
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无偿丢失是流动性供给者面临的严重危险。尽管收取的费用报答会跟着时刻的推移稳步增长，而且会以一种安稳而缓慢的方法依赖于池子中的买卖活动，但无偿丢失的影响或许是忽然的，而且它的规模往往要比手续费收益大得多。尽管当无偿丢失挨近0时，池子报答能够在一段时刻内坚持为正值，但当池子中的财物价格偏离，无偿丢失超过费用报答时，池子报答就会敏捷陷入负值的区域。因为加密钱银财物的价格具有高度动摇性，因而无偿丢失的危险是最显著的。
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无偿丢失使得流动性供给者很难在他们希望的时刻退出资金池。假如池子里的财物价格康复到初始比率，无偿丢失就会消失，因而，假如流动性供给者挑选留在池子里等待，赚取费用或许是一个不错的退出战略。可是，无偿丢失迫使流动性供给者保留他们或许不再舒服的仓位，而且这样也不一定能确保丢失会被抵消。Bancor上受维护的流动性经过答应流动性供给者在任何时候退出并确保无偿丢失的补偿来处理这个问题。
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Uniswap上流动性供给者的净报答是高度不安稳的，经常是负的。在选定时刻段中剖析代币的流动性供给者的净收入（池报答）的范围从-23%到18%。这标明，Uniswap的流动性供给者在预期报答方面有必要承受高度的不确定性。此外，Uniswap也不能确保一个活跃的成果——在剖析的8个Uniswap池中，只要3个（RSK - ETH，MKR- ETH和renBTC-ETH）为流动性供给者赚取了赢利（见图9）。其他的终究收益都是亏本的。
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单是Uniswap的费用报答率就高于Bancor，但这并不意味着流动性供给者的净报答率更高。Uniswap资金池的蓝色曲线（收取的费用）比Bancor资金池的更陡，这标明Uniswap在剖析期间的每次流动资金发生的数量（和费用）比Bancor资金池多。Uniswap的费用年化收益往往被过火简化为来自流动性供给收益的近似值，因而Uniswap的费用年化要高于Bancor。这样它能够招引更多的流动性供给者运用Uniswap，他们预期取得更高的收益，可是因为无偿丢失的存在，大多数池的体现低于Bancor。在进行的比较中，剖析的8个财物中有6个的流动性供给者在Bancor上的收益高于在Uniswap上的收益（见图9）。关于流动性供给者来说，只要2个Uniswap池（RSR- ETH和MKR - ETH）的收益高于Bancor上相应的池。
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当彻底的无偿丢失维护被激活时，Bancor能够确保流动性供给者取得赢利。黄色曲线（Bancor Protected）在入池100天后进入正数区域，并一直坚持到剖析期结束，不论无偿丢失的影响怎么。100天是无偿丢失维护充沛抵消丢失的时刻段。在这之后，流动性供给者就不必担心与“买入并持有”战略比较的报答了——它总是正的，因为协议将彻底补偿任何无偿丢失。
Bancor经过维护流动性供给者免受无偿丢失，为他们供给有招引力的有确保的报答
咱们进行的剖析得出了两个主要定论：
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Uniswap的报答是不能确保的。因为无偿丢失，流动性供给者终究得到的资金往往比他们“持有”时得到的要少。
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因为有无偿丢失维护，与买入持有战略比较，Bancor为长时刻流动性供给者供给的报答要更多。
关于那些想要确保赢利的被逼流动性供给者来说，Bancor应该是清楚明了的挑选。关于危险偏好较大的出资者来说，Uniswap是一个挑选——在有利的条件下（低无偿丢失），报答率或许高于Bancor，但当无偿丢失大大超过费用报答时，它的报答率往往为负。仅从费用中计算的年利率并不能很好地近似未来的收益。
费用年化一般是未来报答的误导性目标
当流动性供给者决定怎么分配他们的本钱时，他们一般不会考虑无偿丢失，因为不或许猜测其未来的影响。仅有简单取得的信息是来自费用的年化，可是，它不是未来报答的牢靠目标。
Uniswap和其他相似主动做市商的流动性供给者应留意以下事项：
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许多渠道上的年化收益一般只基于过去24小时的体现。池子的买卖量和流动性在未来会有很大的改变。
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像Uniswap这样，暴露于无偿丢失危险的资金池的年化收益疏忽了无偿丢失的影响，因而这一数字不代表流动性供给者的净报答，后者往往要低得多，乃至是负的。净收益有必要一起考虑费用和短期丢失，而后者往往高于前者。
Bancor是那些希望经过持有代币发生被逼收入的代币持有者的首选渠道
到目前为止，本文讨论了Bancor和Uniswap对流动性供给者的招引力。可是，这样的比较对Bancor来说并不公平，因为它能够利用比“流动性供给者”更广泛的目标受众。与Uniswap和其他相似的主动做市商比较，Bancor答应任何持有其优先财物仓位的代币持有者从网络发生的被逼收入中获益。
Uniswap和其他相似的主动做市商要求流动性供给者为池中的两项财物供给流动性。即便运用Zapper等外部工具进入池中只运用一项财物，但它实际上在流动性参加池之前将所供给财物的一半价值被交换为另一项财物。因而，其他主动做市商的流动性供给者总是被逼坚持对池中两种财物的敞口。
Bancor经过答应用户只供给单一财物的流动性来处理这一不方便。这是一个真实的单边敞口。存款人在池中的股份只在所供给的财物中表示，这意味着任何想要持有优先财物仓位（不强制暴露于其他财物）的出资者都能够成为Bancor的流动性供给者。
单边危险加上无偿丢失维护使Bancor池成为代币持有者的有息账户。用户能够存入他们所持有的财物，并确保在充沛无偿丢失维护（100天）后取得正报答。经过将无偿丢失的危险从流动性供给者搬运到BNT代币持有者，Bancor的储户总是有确保的赢利，而这是其他竞争对手不能供给的。
视野开拓
此情此景下，如果你是瑞士口音，人们将会把你的智商高估50分；如果是牛津剑桥口音，可被高看25分；而可怜的老美，在这里是入不了品的。-《对冲基金风云录》
