近来，泰国银行（Bank of Thailand）的一篇研讨论文对泰国布景下零售中央银行数字钱银（CBDC）的三个钱银金融问题进行了探讨。该文作者指出，泰国公民有或许在十年内敏捷选用不付息CBDC（unremunerated CBDC）用于买卖；可以有几种途径来运用零售CBDC增强钱银方针有效性，经过银行利率途径和新的钱银方针东西的引进，但也要考虑付息的零售CBDC对央行财物负债表和钱银操作的影响等问题；此外，还需考虑零售CBDC对泰国金融组织的脱媒危险和活动性危险的影响。我国人民大学金融科技研讨所对文章中心部分进行了编译。
作者 | Thitima Chucherd, Chanokkarn Mek-yong, Nalin Nookhwun
来历 | Bank of Thailand
钱银和付出的数字化在现代不断发展。付出方法的立异始于20世纪50年代的信用卡，后来的立异呈现在磁条卡和银行账户上。1998年，人们经过PayPal完成了网上购物的互联网付出，而跟着M-Pesa的运用，移动付出也呈现了。在此之前，立异树立在政府发行的主权钱银之上。最近，金融技能的发展更多地转向了具有跨境影响力的私家发行钱银。2008年，分布式账本技能（DLT）被运用于金融领域，导致加密钱银的鼓起。例如，DLT被用作比特币的底层技能，比特币是第一个也依然是买卖量最大的加密钱银（Aensmacher，2020）。但是，价格动摇削弱了加密钱银作为价值存储和交换前言的有效性。为了削减这种劣势，法币或安全财物所支撑的私家安稳币被引进商场，这些安稳币约束了价格动摇，成为更好的价值贮存手法。
在Facebook于2019年6月宣布方案将Libra作为一种与一篮子安稳钱银挂钩的全球钱银后，安稳币遭到了广泛重视。Libra将经过Facebook的全球渠道促进快捷付出（cheap payment），并在全球范围内遍及。但是，在遭到全球监管组织的严厉检查后，Libra被重新命名为Diem，并将于2021年作为美元支撑的安稳币推出。与此同时，一些国家钱银的数字化越来越多地由非银行民营渠道主导。
在我国，86%的顾客运用移动付出购物（PWC，2019）。该商场由微信付出和付出宝两大移动运用主导，它们占所有移动付出的94% （Chen & Huang，2019），金融中介等金融活动越来越多地经过这些渠道开展。这一趋势下，我国人民银行方案到2022年在全国推出数字钱银电子付出（DCEP）。DCEP将成为国际上第一款零售央行数字钱银（CBDC）。此外，DCEP还可以用于推进人民币国际化。泰国也不是金融生态系统快速数字化的破例（Moenjak等，2019）。
电子钱银在总量和价值方面的添加率超越30%（Bank of Thailand，2019年）。67%的人口运用移动付出，使得泰国在全球移动付出排名中仅次于我国（PWC，2019）。大型科技公司添加敏捷，而且，获益于它们的大型网络渠道，他们可以与传统银行树立协作关系，供给新的金融服务，如LineBK （Kasikorn Bank和Line）和KKP-Start Saving （Kiatnakin Bank和TrueMoney）。
展望未来，私家发行的数字钱银或外国数字钱银在泰国的效果或许会大幅添加。首要，泰国现已是东南亚交际媒体渗透率最高的国家之一，YouTube和Facebook在2021年1月的渗透率分别为94.2%和93.3%，假如私家钱银在这些渠道呈现，他们将在泰国用户中取得巨大的商场份额。其次，加密钱银在泰国很受欢迎。泰国在全球加密钱银拥有量方面排名全球第二（Wearesocial，2019）。
Bitkub（泰国最大的加密钱银买卖所之一）中一些加密钱银和安稳币的买卖量在2020年呈现了快速添加。估量加密钱银的运用范围将持续扩大，尤其是假如加密钱银可以从投机财物改变为被广泛承受的买卖前言或牢靠的记账单位。
泰国银行（Bank of Thailand，BOT）应该理解私家发行和国外的数字钱银的呈现所带来的金融格式改动的影响，这将改动顾客和企业之间的买卖方法。这些理解将有助于BOT为不行预见的未来做好预备，并在对更好的公共钱银的需求呈现时发行零售CBDC。零售CBDC将使国家钱银和付出系统获益于更高的功率、更公正的准入和更包容的时机。
不断改动的金融环境中的公共钱银
在当时的钱银系统中，中央银行在为经济供给钱银作为中心公共产品方面发挥着关键效果。钱银被用作结算批发和零售买卖的终极安全前言。与此同时，商业银行等私家部分在零售付出东西上发挥立异效果，服务于公共需求。
鉴于金融立异的鼓起或许重塑未来的金融和付出格式，公共钱银和公共根底设施有或许更好地服务于钱银用户的体会。数字公共钱银可以供给更简单取得、本钱更低、质量更高的金融服务，以及私家部分中介之间更大的互操作性。这将保证在数字年代，家庭和企业依然可以取得一种可信和安全的付出方法，并将与现金和其他付出东西共存。
此外，因为其他数字钱银潜在的钱银竞赛，数字公共钱银在维护钱银安稳、维持钱银方针向经济传导的有效性方面有必定的空间。为了评价零售CBDC的潜在大众需求，咱们将零售CBDC对钱银用户的招引力与其他付出方法进行了比较，并预测了泰国零售CBDC的潜在选用途径。咱们的剖析显现，假定其他数字钱银尚未在国内活动中被广泛承受以获益于网络效应，不付息CBDC是最具招引力的现金代替品，在十年内或许有较高的选用率。
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数字年代公共钱银的人物
在当时二元钱银系统的布景下，公共钱银和私家钱银并存。中央银行发行公共钱银。这包含所有人都可以运用的什物现金（纸币和硬币），以及只需符合条件的金融组织才可以运用的央行电子存款（银行预备金或结算余额）。公共钱银是中央银行的负债，危险极低，维持了钱银系统的安稳和功率。与此同时，私家钱银树立在公共钱银的根底上，但直接由私家钱银发行者（而不是央行）负责。尽管私家资金供给了立异和产品多样性，但它们的持有者也或许面对一些违约危险。例如银行存款、电子信用卡、电子钱包中的电子钱银，以及银行和付出供给商供给的其他金融产品。
假如钱银系统过多地依靠于这两种钱银中的任何一种，就或许发生权衡（Adrian & Mancini-Griffoli，2021年）。公共钱银的泛滥会导致金融立异的缺少，而过度依靠私家钱银则会带来危险。因而，公共钱银和私家钱银是共存并相互促进的。在数字年代，金融科技革命改动了钱银的本质，使之成为一种新的方法——数字钱银，培养了更有效的钱银方法。数字钱银现在可以以较低的本钱完成曩昔不行能完成的即时点对点转账，尤其是在跨境付出方面，为公共和私家资金创造了新的时机。安稳币作为一种数字钱银，具有价格安稳、本钱低、速度快、经过基于区块链的财物进行无缝付出等优点。经过非银行网络渠道的可扩展性，这些私家数字钱银或许成为代替付出方法。
这个问题导致了一个公共人物供给更立异、便当和用户友好的资金，以满足敏捷改动的用户需求的问题。零售CBDC实际上是一种数字方法的现金，它将保存现有公共钱银的属性，包含法定钱银地位和直接向央行索赔的权利。这种新方法的公共钱银将重塑的钱银系统，经过供给一个可拜访的、牢靠的、安全的选项数字钱银，为一个安全的付出根底设施布局，以及树立互操作性和私家部分的协作以承受金融立异（BOT，2021）。
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数字公共钱银的优点
非主权数字钱银的一些缺陷如下：
钱银主权和金融安稳性削弱：未来存在主权钱银或许被代替数字钱银代替的危险，这被称为“数字美元化”（Brunnermeier等，2019）。假如没有零售CBDC，价格和合约就可以运用非主权钱银来设定。经济活动将以钱银发行者的非银行渠道为中心，而不是国内银行系统。此刻，经济将受制于钱银发行者的方针，不管是外国政府仍是跨国公司，它们或许并不总是以国内经济的最佳利益行事。因而钱银和金融安稳将被削弱（G7 Working Group on Stablecoins，2019；Rios & Zhu，2020）。
与独占行为相关的问题：因为强壮的网络外部性、规划经济和运用数据供给额定服务的收益，付出服务倾向于自然独占（Gowrisankaran & Stavins，2004；Bolt & Humphrey，2005）。大型私家付出公司或许会供给部分的、不充分的或贵重的服务。比较之下，央行发行的数字公共钱银将是一种公开的、跨渠道互操作的公共产品（Brunnermeier等，2019）。这将促进功率和立异，答应更多的公司在一个公正竞赛的环境下树立金融服务，因为进入门槛更低。公共钱银供给的社会本钱将由央行承担，以保证系统安稳。零售CBDC的其他优点：
减小灰色和不合法经济活动的规划：假如零售CBDC被广泛选用，现金的运用将削减，而新的买卖数据踪影将为央行供给（Auer等，2020）。依靠现金贮存的灰色或暗盘活动的规划将会削减。参与者将被迫退出商场或变得正规化（Agarwal & Kimball，2015）。
进步政府搬运的有效性和功率：公共部分可以运用与零售CBDC买卖相关的数据来了解实时和微观层面的经济发展，然后针对有需求的人制定更有效的公共方针。此外，零售CBDC技能本身可以成为刺激方案和其他政府对个人（G2P）搬运付出的强壮途径，经过构建智能合约等方法，协助加快付出和项意图推出。与现金比较功率更高：与现金比较，零售CBDC的单笔买卖本钱更低。CBDC运用越广泛，现金发行和办理的边沿本钱越低（Kiff 等，2020）。
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大众对零售CBDC的需求
本文对这一问题的剖析分为两部分：首要用作付出手法的钱银和作为储蓄东西的钱银。
对作为付出手法的钱银的需求
零售CBDC付出零名义利息，将首要为买卖意图所需求。它可以与现金、电子钱银、支票活期存款和安稳币比较较。
评分成果显现，不付息零售CBDC被评为最具招引力的付出方法。与其他付出方法比较，它付出速度更快、买卖本钱更低，因为具有法定钱银地位，被更广泛承受，也更便当。此外，其底层技能具有下降违约和结算危险的潜力。
咱们估量零售CBDC、现金、电子钱银和支票活期存款将在泰国未来的付出格式中共存。
不付息零售CBDC有很大的潜力来代替现在的大部分现金运用，尽管不是彻底代替。对于电子钱银，CBDC或许会从中取得一些份额，这是因为CBDC具有更强的相对优势：包含（1）与法定钱银地位相关的更广泛的CBDC可承受性，（2）更高的便当性和更少的互操作摩擦，以及（3）更简单取得未来的数字金融服务。安稳币被评为最没有招引力的。人们以为，全球钱银当局和监管组织或许会发行主权数字钱银，以维护钱银主权。他们还或许施行税收措施或监管控制，以削减安稳币广泛运用的或许性。
对作为储蓄东西的钱银的需求
储蓄东西通常要付出利息，所以本节将付息零售CBDC与快速付出的银行存款进行比较。评分评价显现，银行存款优于付息零售CBDC，原因有两个。首要，银行可以设置与付息零售CBDC比较具有竞赛力的存款利率。其次，银行存款可以供给额定的服务，如取得信用卡、银行借款、付出服务和投资银行业务。因而，付息的零售CBDC不太或许成为首选的储蓄东西。
咱们以为，假如发行不付息的零售CBDC，它将首要作为一种买卖前言进行流通。顾客对不同类型钱银的需求将是决议零售CBDC对其他类型钱银代替程度的关键因素。
对钱银方针的影响
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对钱银方针传导的影响
零售CBDC对央行钱银方针的影响程度将取决于它们怎么分配以及它们是否付息。在分销方面，本研讨假定零售CBDC经过商业银行作为中介组织按需供给给大众（两级分销）。这意味着，要取得零售CBDC，个人必须在商业银行开设CBDC钱包，然后商业银行将现金或存款与央行交换CBDC。央行只扮演零售CBDC的发行者的人物，而不是分销商。本研讨中有两种类型的零售CBDC，分别是付出利息的零售CBDC，和不付出任何利息的CBDC。
研讨发现，在恰当的CBDC利率下，引进付息的CBDC可以协助改进现有钱银方针东西的传递，并供给新的钱银方针东西。但是，这将对商业银行和央行的财物负债表以及央行的收入发生影响。许多央行探索了付息的CBDC，发现引进CBDC会影响其他商场利率，并使钱银方针传导复杂化。但是，影响的程度因付出的利息水平缓银行的反应而异。因而，确认适宜的利率是至关重要的。
经过比较零售CBDC与其他金融财物的性质，可以计算零售CBDC所付出的合理利率。
与其他金融财物一样，零售CBDC的回报应取决于价值下降危险、买卖功效（transactional utility）和持有该财物的其他优点。咱们将这些财物与其他金融财物进行比较，以找到适宜的CBDC利率水平。与无危险财物比较，CBDC是一种相似现金的财物。CBDC没有违约危险，因为它对央行有直接债权，也没有活动性和利率危险，CBDC不存在价值下降危险。CBDC利率应与短期政府债券等无危险财物的收益率保持一致，挨近方针利率。但是，鉴于CBDC供给了买卖功效，因而CBDC利率应低于无危险利率，等于无危险利率减去从此类买卖功效赚取的溢价。这意味着CBDC利率低于方针利率。与存款比较，CBDC供给了相似的买卖功效。但是，存款持有人通常会得到额定的金融服务，如信贷供给，而持有CBDC不供给额定的金融服务，但供给其他优点，如安全。
因而，CBDC利率应该等于存款利率加上溢价，溢价可以是负的，也可以是正的，这取决于持有存款相对于持有CBDC的相对便当收益。实际上，相对便当的收益因个人而异，而存款利率则由银行另行制定。因而，人们会依据相对便当的收益率高于仍是低于存款利率与CBDC利率的差值，做出不同的挑选。为了呼应个人的决议，银行可以依据相对便当收益率和他们的存款方针水平来确认存款利率。
零售CBDC的引进可以协助进步从方针利率到存款和借款利率的传递，只需零售CBDC挑选恰当的利率水平。但是，改进的程度取决于银行是否乐意依据潜在的存款调整和存款方针水平来调整利率。这或许导致传递的有限改进。尽管发行付息CBDC在改进银行利率传导方面有潜在优点，但它应与银行借款的潜在本钱谨慎权衡。
因为人们可以随时从持有存款转向零售CBDC，以存款为根底的银行或许在供给借款方面面对困难。因而，假如银行需求存款来发放借款，那么存款利率或许会上升以招引存款，然后使借款本钱更高。但是，假如银行不需求保存因零售CBDC而损失的资金，它们或许不会进步存款利率。因而，应考虑零售CBDC对银行供给借款能力的影响，以及对全体经济的净影响。
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对央行财物负债表和钱银操作的影响
CBDC发行对央行财物负债表的影响是许多央行感兴趣的另一个方面（Kumhof & Noone，2018；Nessén等，2018；Bindseil，2020）。零售CBDC或许供给的附加功能或许使持有CBDC相比照现金或存款更具招引力。特别是，假如零售CBDC的兑换存款需求持续添加，这将引发人们对广义钱银向根底钱银改变的担忧，这或许会扩大央行财物负债表的规划，并使钱银操作复杂化。在这种情况下，央行或许不得不重新考虑是否需求调整当时的钱银方针执行结构。
本文探讨了在三种情况下发行零售CBDC或许发生的影响：（1）不付息的CBDC，（2）付息的CBDC，以及（3）作为一种新的钱银方针东西的CBDC。
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对铸币税的影响
铸币税估量将跟着现金代替程度的添加而添加，但条件是CBDC不付息。但是，假如现金和CBDC必须长期共存，因为需求维护两种根底设施，那么央行的本钱或许会很大。
假如CBDC在很大程度上代替了现金，而且CBDC付息，这或许会削减铸币税，因为除了依照方针利率吸收银行系统过剩活动性的本钱外，央行还会有付出CBDC利息的本钱。
假如CBDC在很大程度上代替了存款，发行CBDC或许有助于改进央行的财物负债表，不管是否付息。
对金融组织安稳性的影响
已有文献确认了商业银行在零售CBDC发行中呈现的两个首要危险。首要，当零售CBDC挤占了存款，银行面对更高的资金本钱，放贷本钱变得更高时，就或许呈现脱媒现象。经济中的均衡信贷量或许会更低（Kim & Kwon，2019；Bank of England，2020；Keister & Sanches，2020）。第二，零售CBDC或许加重存款外流形成的活动性问题（Juks，2018；Kim & Kwon，2019；Garcia等，2020）。但是，这些作者中的许多人评价的成果表明，假如中央银行和商业银行施行恰当的调整，危险将不会很大。
在泰国这样一个以存款为根底的经济体中，不应轻视脱媒危险。
银行资金在泰国比在商场经济国家更简单遭到存款损失的影响。但是，假如存款损失被约束在必定水平，这或许并不必定影响借款。假如CBDC可以经过部分代替部分存款来缓解活动性过剩的问题，银行的存款融资本钱实际上或许会下降。尽管零售CBDC有或许以献身存款和银行借款为代价持续添加，但这是不太或许的。即使活期存款被CBDC代替，也只占很小的份额，咱们估量，从两个方向流入和流出银行的存款将在很大程度上平衡，然后导致长期全体安稳的存款存量。
活动性危险也是泰国银行系统的担忧。2020年12月，64%的存款为可随时换回的储蓄或支票存款。加拿大的这一份额为33% （Garcia等，2020），因而加拿大银行关于零售CBDC不会给加拿大的银行带来活动性问题的评价在泰国的情况下应该谨慎对待。考虑到相对于传统技能而言，更低的存储本钱、更快的速度和更广泛的拜访CBDC，提取存款的危险或许会大幅添加。假如活动性办理不变，银行或许没有足够的资金随时供给CBDC。
结语
在数字年代，金融科技革命将钱银改动为数字方法，私家钱银发行者现已选用了这种新技能。央行或许需求供给一个安全、可拜访、牢靠和可互操作的数字付出根底设施，不同的私家部分可在此根底上进行金融立异（BOT，2021）。此外，尽管钱银方针依然牢牢地在国家管辖之下，BOT或许需求缓冲不确认性，特别是网络外部性引起的代替钱银的非线性选用，这或许削弱主权钱银。
因而，BOT应预备好在需求时发布零售CBDC。值得亲近重视的潜在发展包含大型私有网络的全球安稳币和国外CBDC。例如，巴哈马中央银行于2020年9月成为第一个发行零售CBDC供大众运用的中央银行。第一个泰铢安稳币于2021年3月在Terra渠道上发行。与此同时，欧元系统将在2021年决议是否发行数字欧元。在2022年正式发动之前，DCEP试点将持续在我国扩大，Diem现在正在等候瑞士金融商场监督办理局的同意。有关发行零售CBDC的决议必须慎重考虑。一方面，优点将包含为数字年代晋级公共钱银根底设施、削减对大型付出渠道的依靠、削减灰色和不合法经济活动、进步政府搬运的有效性，以及更高的方针利率传递功率。但也或许存在潜在危险，包含对央行财物负债表的影响，以及商业银行的危险，如脱媒危险和活动性危险。需求对零售CBDC进行触及更多方面的进一步研讨，以便作出明智的方针决议。需求考虑的问题包含，例如，CBDC对未来央行财物负债表和钱银操作的影响、对钱银总量和速度的影响、对实体经济和通货膨胀的影响、对小型敞开经济体的汇率和资本活动的影响、与新的全球钱银的联系和未来数字金融格式，以及假如CBDC可以生息，CBDC与央行方针利率之间的最优息差。这些应该得到强有力的进一步研讨的支撑，并在相关情况下，得到试点项目等经验证据的支撑。
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视野开拓
短缺与缺乏不同，缺乏是指某物品的需求使价格或代价高于零。-《经济解释（二〇一四合订本）》
